Out – In 更なる成長を求めて海外へ　―　日本製紙、豪３位買収を発表: M&A （合併　買収）　ニュースはこう読め

2009年2月20日 (金)

Out – In 更なる成長を求めて海外へ　―　日本製紙、豪３位買収を発表

（ニュースの概要）

日本製紙グループ本社は十六日、豪製紙三位のオーストラリアンペーパーを買収すると正式発表した。買収額は六億豪ドル（約三百六十億円）で日本の製紙会社の海外Ｍ＆Ａ（合併・買収）では過去最大規模となる。ライバルの王子製紙と比べて出遅れていた海外事業で巻き返し、内需依存からの脱却を急ぐ。2009/02/17, 日本経済新聞　朝刊, 11ページ

（解説）

国内市場の飽和、縮小　－＞　成長を求めて海外へ、という方程式は、ここ最近の定番である。最近のビールメーカーのＭ＆Ａを見ても顕著な動きだ。それに加えて円高基調にあるという要因もある。製紙業界は業界再編が起こると予想されつつ、王子製紙が北越製紙へのＴＯＢに失敗して以来、こう着状態が続いているように見える。その状況を打破する意味でも海外での成長にフォーカスするということだろう。

（疑問1）

株価への影響は？

（ニュースはこう読め）

2月16日の日経朝刊一面に報道されてから、16日17日と株価は上げたがその後18日19日は日経平均の下落に引きずられるように下落している。これは、ＵＢＳ証券の目標株価引き下げも大いに影響していると考えられる。それによると豪州製紙メーカーの買収も、短期業績への貢献は限定的な上、低収益・低成長と見られる同事業に360億円拠出する同社の戦略に疑問を感じる」と指摘した上で、投資判断は「Neutral」を継続、目標株価は3,600円→2,500円へと引き下げたことが嫌気されている。

（疑問２）

360億円の買収価格は妥当か？

（ニュースはこう読め）

買収価格に影響を与える要因の大きなものは３つある。ひとつは、現在の収益水準、利益率、もうひとつはその成長性、最後は安定性だ。現在の収益水準が低くても高成長が見込める業界（会社）であれば、高値での買収も合理性がある。また、利益率が低くても安定的な利益が見込めるのであれば、高い利益率で不安定（つまり業績の変動が大きい）会社よりも高値がつく場合も考えられる。

現在の利益水準と株価（時価総額）を比較すると株価が割高か割安かの判断ができる。同じような成長性であれば（つまり同じ業種であれば）、その比率は通常あまり変わらない。成長率や安定性は同じ業界に属していればそれほど変わらないと推測されるからだ。同じ業界で伸び率が顕著であれば（つまり今後のシェアの増加が見込まれれば）その比率は他社よりも高くなる。

ここで単純に試算してみよう。日本製紙の営業利益（2009年3月期見込み）が240億円。2月19日の終値ベースでの時価総額は2727億円。有利子負債は8049億円。有利子負債と時価総額の合計（これがＥＶとなる）は1兆776億円となる。この数字を営業利益で割ると45倍となる。これはEV/EBIT 倍率といって、買収価格のひとつの指標になる。

一方買収対象のＡＰ社であるが、有利子負債が書いていないので推計する。総資産が876億円。日本製紙と同じ財務構造と仮定すれば、総資産の５０％が有利子負債となるので、438億円。360億円と438億円の合計は798億円。このＥＶを営業利益（ＥＢＩＴ）の18億円で割ると44倍。ほぼイーブンである。

ここから推計すると、オーストラリアでの製紙業界の成長率は日本と同様（つまり成熟産業）であると見ており、割高でも割安でもないように見える。この買収によって日本製紙のEV/EBIT倍率は変化しないため、理論的には株価には影響を与えないように見える。

2009年2月20日 (金) | 固定リンク

何で？　何で６万も貰えたんだろ？　ｗｗｗｗ
騎乗位セクロスしただけなんだけどなぁｗｗｗｗｗｗ

http://paipai.krieh.com/5pFF0fY/

投稿：へ？ | 2009年5月 9日 (土) 13時54分

http://komachin.anusu.net/CFyUEqw/

言われるがままにお姉さんのお人形になったら６万もらえたー（・∀・）
イった後にお姉さんの乳首に精子トッピングしてあげたら
片乳ずつもの凄い勢いで舐めてオイシイって言ってたｗｗイミフｗｗｗｗｗ

投稿：おおおっぉぉっぉおおああｗｗｗ！ | 2009年5月19日 (火) 15時53分

ふぉあぁあああ過去最高だったので報告ッスヽ(゜∀゜)ノ！！！！！
パイズリフェラがメインだったけどケツと玉で遊ばれた時が一番ヤバかったｗ
玉を口に含みながら指でＧスポ刺激ってどこの嬢だよｗｗｗｗｗ
不感症ぎみの俺ですらアヒアヒ言うくらいだからガチだわコレｗｗｗ

http://papapai.younube.net/UCCk7NJ/

投稿：お待たせ（・∀・）！！ | 2009年5月25日 (月) 16時14分

http://waon.ikisugi.com/p9EECzu/

なんかココさぁー名器に出会える確率チョー良すぎなんですけどｗｗｗｗ
こないだの子も中の構造がうまく説明出来ないくらいすげーグニュグニュでさｗ
出し入れする度にカリが刺激されてアヒャアヒャ声出しまくっちゃった（＾＾；
一回でも名器にハメると絶対忘れられないくらい気持ちいいからやってみ？ｗｗ

投稿：アッヒャァイイイハホｗｗｗｗｗ | 2009年6月 1日 (月) 14時19分

３Ｐなんて生まれて初めてだたアルよー！！！！！！！
騎乗と顔騎同時がこんなにも幸せだったとは・・・

燃えすぎて３発連続でやっちゃったしｗｗｗｗ
したら女大喜びしちゃって１０万ずつくれたー！！！！！！

この２０万握りしめて・・・
明日朝一でパチの新装イベント行ってきまーすｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

http://okane.d-viking.com/0MKJ0FE/

投稿：だーーーーっふ！！！！！！！！！！！！！！ | 2009年8月26日 (水) 18時09分

アあぁぁぁあぁぁぁぁああぁ！！！！！！

何で今まで風俗なんかに金払ってたんだ俺わあぁぁ(T_T)
こんなんあるって知ってたらソッコーでヤってたのに。。。
もっと早く見つけておくべきだったよチクショー！！！！！！

今まで使った風俗代１ヶ月で取り返してやるー(>_<)！！！！

http://ketsu.arctries.com/13e4cou/

投稿：とおりゃ！！そおりゃ！！！うりゃ！ | 2009年9月 7日 (月) 17時39分

もうねーメンドすぎんだよねー（＾＾；
こっちが一生懸命腰カクカク動かすとかｗｗ
最近はもっぱら騎乗で女にまかせてますｗｗｗｗｗｗｗ

なんか女も実は自分で攻めたかったらしく、
好き放題させてやったら超興奮されちゃって報酬も倍に上がったわｗｗｗｗｗ

やっぱ楽して稼いでなんぼだよなｗｗｗｗｗｗｗｗ

http://love.scantyend.com/b3eezdg/

投稿：楽してなんぼ！！！！！！ | 2009年9月12日 (土) 00時42分

ぴゃはー！！！！！！！！
なにこれｗｗｗｗ

１０分くらいもみもみなめなめしただけなのに３万もらったーｗｗｗｗｗｗｗ

今日は時間が無かったからちょっとだけだったけど、
明日はたっぷり堪能してやるぜ(￣ー￣)ニヒヒ

http://paipai.f-forward.net/ju0-4xp/

投稿：もみもみボーナスｗｗｗｗ | 2009年9月21日 (月) 14時05分

ここ女多すぎて男の数足りてねーｗｗｗｗｗｗｗ
まぁそのおかげで俺は得しまくりだからおｋなんだけどな（＾－＾）
もー毎日シェックスしまくり！！！！！！！！！
良いマソコ持ってる女は基本関係続けるけど・・・
まぁーめんどいしほとんど金貰ってバイバイー♪だな（＾＾；

でもみんなも基本そうっしょ？

http://mesu.korakoracola.net/rzvv4m6/

投稿：くらっちんぐ！！！！ | 2009年9月25日 (金) 19時28分

ここの女ノリ良すぎｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗｗ
部屋に着くなり息子パックンしてきたかと思ったら
ソッコーで騎乗位だもんｗｗｗｗｗｗ
てかそれ以前にエレベーターでしごかれっぱなしだったしｗｗｗｗｗ
俺なんもしてないのに毎回金貰ってんだけど（＾＾；いいよな別に？

http://nuko.yarashiyo.com/7pu4vl6/

投稿：ちょｗｗｗｗｗ | 2009年10月 1日 (木) 20時51分

さっきマッサージしてもらってきたＹＯ！
女の子の部屋に入った瞬間ズボン脱がされてビビったわｗｗｗｗ

ローション　→　手コキ　→　足コキ　→　フェラ抜き

おいおいプロかよｗｗｗｗって言いたくなるくらいスムーズでワロタｗ
今日も無難に６万稼いだし順調だなー(｀・ω・´)！

http://nuko.yarashiyo.com/h1k88r-/

投稿：プロの仕業？？？ | 2009年10月 4日 (日) 10時05分

乙パイの心地良さに勝るものはありまへんｗｗｗｗｗｗｗ
勢いでこれ始めたけど童帝脱出できたしバイト代入るし
マジやってよかったーーーー(´；ω；`)

これ内緒だけど、童帝って言ったら貰える金倍増するから
毎回「童帝なんでよろしく♪」って言ってるぉｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

http://nuko.yarashiyo.com/m4lhgdj/

投稿：パパぱあパパぱあああいいいい！！！！！！！ | 2009年10月 6日 (火) 18時23分

亀頭寸止めくらいまくってカウパー出まくりｗｗｗｗｗ
イク瞬間「ぁぁぁああああああ！！！！！」って大声出してしまった（＾＾；
やっぱ経験無し男はお姉様が丁寧にエスコートしてくれまつねｗｗｗｗｗｗ
てか今回の事で寸止めプレイにハマってしまったｗｗ　またお願いしようｗｗｗ

http://hole.hotohototo.net/4fru7xq/

投稿：カウパー多めｗｗｗｗ | 2009年10月 6日 (火) 18時54分

なんかとりあえずオナってるとこ見てるだけで金貰えるって話だったから
ホテルでずっと見てたんだけど、さすがに我慢出来なくてフルボッキｗｗｗｗｗ

攻めまくる勢いで服脱いだんだが、俺が攻めるまでもなく
ソッコーで工口い音たてながらもの凄い勢いでむしゃぶられますたｗｗｗｗｗｗ

てか逆にお礼言われて約束の額より３マン余計に貰えたしｗｗｗ

http://hole.hotohototo.net/3qzx3rx/

投稿：じーーーー・・・・ | 2009年10月 9日 (金) 15時24分

最近ヤってたのやめて今ココ使ってんだけど、こっちの方が話し早いわ（＾＾；
メールして５分も経たん内にホテルＧＯだもんｗｗｗｗｗｗｗ
ホテル着いてとりあえずバイ部突っ込んだんだけど、
待ってましたー！！みたいな感じでよがりまくりｗｗｗｗｗ
ここ感度良くて名器持ち多すぎｗｗｗｗ　とりまヤってみそｗｗｗｗｗ

http://pamp.gorioyaji.net/ibh--a4/

投稿：ここ一番！！！！！！ | 2009年10月18日 (日) 06時56分

うはーーーお！！！！！３ピーーーやてきたひょう！！！！！
顔-騎にフェ-ラに騎-乗で至れり尽くせりナリねぇヽ(´ー｀)ノ
あっ女の子２人とも中-出ししてやったけどいいよな別に？
イ-クっつってんのに騎-乗止めない女がワリーよなｗｗｗｗｗｗｗｗｗ

http://hoge.nadamonty.net/lhur0mu/

投稿：３人ひゃほい！！！ | 2009年10月25日 (日) 12時17分

昨日工ロカッコイイ系？の子ゲトったんだが・・・
手コキとディープスロートがパネェｗｗｗｗｗｗｗｗｗ
ぶっちゃけ俺イクまで３０分はかかんのに５分でイかされたし（＾＾；

んな事より、ゴックンしてくれたうえに５万くれたんすけどｗｗｗｗ
これイミフなビッチ多すぎｗｗｗｗｗｗｗｗ

http://mata.yescompile.com/5pssmj8/

投稿：真面目人間涙目ｗｗｗｗｗ | 2009年10月29日 (木) 10時13分

すげーｗｗｗｗｗマジで金貰えたしｗｗｗｗｗｗ
なんすかこりゃーーーー！！！！！！

まさかの３Ｐで報酬倍だしｗｗｗｗｗｗ
てか俺寝てただけだぞ？　こんなんで稼げていいのかなｗｗｗｗ

月末までアポビッシリだから誰かヘルプしてくんね？（＾＾；